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        【西南策略專題】小市值公司還有機會嗎?

        冰眼觀市 2021-10-14 10:03:31

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        西南策略專題報告


        西南策略


        小市值公司還有機會嗎?

        ?摘要


        2017年A股漲幅與市值完全正相關的情況在2018年很難重現。中小型市值的公司將在2018年有不錯的相對收益。


        不論是從縱向對比還是橫向對比來看,漲跌幅與市值完全正相關并不是一種常態。這不但不是A股歷史上的常態,也不是國際股市的常態。


        從利潤增速上來看,A股不同市值的公司之間沒有顯著區別。


        從估值上看,A股不同市值的公司與估值存在顯著負相關。即市值越大,估值越低,市值越小,估值越高。


        2017年是小市值公司溢價快速消退的一年。


        當前中小型市值的公司估值與大型市值公司快速靠攏。50億以下市值公司的估值回落到1000億以上市值公司的近3倍,而中型市值的公司估值回落到大型市值公司的1倍多一點。如果考慮到中小市值公司的業績增速顯著高于1000億以上市值的大公司,那么兩者的PEG在2018年將出現顯著接近。


        當前,A股的中小型公司中,已經出現了一大批估值合理的企業。市值小于200億的公司中,有1000多家公司的市盈率在40倍以下,在創業板和中小板當中比較集中更加集中。


        從行業上來看,這些公司分布在化工、醫藥生物、汽車、機械設備、傳媒、房地產、電器設備、公用事業、紡織服裝、建筑裝飾、電子、輕工制造、商業貿易等20多個行業中。


        投資策略:2018年可以重點聚焦業績增速較高、行業空間大的中型企業,適當關注估值合理的小市值公司。行業上面,可以關注電子、通信、生物醫藥等行業空間比較大的行業,同時關注估值已經回落到合理區間、周期性影響較小的機械設備、傳媒等行業。


        風險提示:中小市值公司業績不達預期。


        2017年,A股小市值公司出現了多年罕見的單邊下跌走勢,大小市值公司出現了明顯的分化。那么,2018年,小市值公司還有戲嗎?


        在即將過去的2017年,A股通行已久的小市值策略完全失效。A股的漲幅與市值形成完全正相關:即市值越大的公司漲得越多,市值越小的公司漲得越少。從市值分類來看,2000億以上市值的公司漲幅高達30%,之后收益隨公司市值下降而遞減,當市值降到200億以下時,公司的整體收益全部為負:100-200億市值公司漲幅中位數為-15%,50-100億公司漲幅中位數為-20%,而50億以下公司漲幅中位數更是達到了令人震驚的-25%。小市值公司是否就沒有機會了呢?我們認為不會如此。2018年,很難再重演2017年的極端行情。小市值公司,將會回歸其正常狀態,有不錯的表現。




        不論是從縱向對比還是橫向對比來看,漲跌幅與市值完全正相關并不是一種常態。這不但不是A股歷史上的常態,也不是國際股市的常態。從國際比較來看,以美股為例,不同市值區間的公司漲跌幅差異不大,只有當市值低于某一閾值時,公司股價表現才會急劇下滑(圖2)。如從平均漲幅來看,2017年以來,不同市值的美股漲幅都穩定在15%左右。而在漲幅取中位數后,50億美元以下的公司漲幅才顯著下降,回到5%左右的水平,而50億以上市值的各類公司漲幅依然保持在15%左右。從A股自身的歷史縱向比較來看,2017年以前,50億以下的小市值公司,除了2003年,基本每年都保持不錯的相對收益和絕對收益,即使是在金融危機爆發的2008年,小市值公司依然取得了最佳的相對收益,而在2009年的大反彈中,小市值公司更以154%的漲幅跑贏全場(表1)。



        2017年A股之所以出現這種極端走勢,背后的原因是什么呢?是大市值股票的增速更高嗎?不是這樣的。雖然新股持續發行壓制了殼資源的價值,但從業績增速上來看,全體A股,各個市值之間的業績增速并無顯著差異(圖3)。而剔除異常值(業績增速200%以上與-100%以下的公司)以后,反而是小市值公司的業績增速顯著高于大市值公司。




        當業績增速沒有顯著差異時,2017年市場的極端變化,可以理解為是市場風險偏好發生了顯著的變化。隨著新股的持續發行,小市值公司的“殼資源”溢價已經不再明顯,而流動性的減弱,使得小市值公司的估值開始向常態化回歸。而這種回歸,是建立在此前市值與估值嚴格負相關的A股現實之上的(圖5):市值越大的公司估值越低,市值越小的公司估值越高。小市值溢價體現得淋漓盡致!在2017年年初,50億以下市值公司的平均市盈率接近90倍,是1000億以上大市值公司的近5倍!經歷了過去一整年的估值回收后,大小市值之間的估值差異顯著收窄:50億以下市值公司的估值回落到1000億以上市值公司的近3倍,而中型市值的公司估值回落到大型市值公司的1倍多一點。如果考慮到中小市值公司的業績增速顯著高于1000億以上市值的大公司,那么兩者的PEG在2018年將出現顯著接近。從這個角度來看,中小市值的公司在2018年將有不錯的相對表現。



        當前,A股的中小型公司中,已經出現了一大批估值合理的企業。目前A股200億以下的公司有2900多家,占到了全部A股的85%。2017年,所有這些公司的平均漲幅與中位數漲幅全部為負。從具體的個股來看,市值小于200億的公司中,有1000多家公司的市盈率在40倍以下,在創業板和中小板當中比較集中更加集中。



        進一步從行業上來看,這些公司分布在化工、醫藥生物、汽車、機械設備、傳媒、房地產、電器設備、公用事業、紡織服裝、建筑裝飾、電子、輕工制造、商業貿易等20多個行業中。其中,生物醫藥、汽車、機械設備、傳媒等估值偏低、周期性影響較小的行業,值得在2018年關注。而電子、通信等行業空間比較大的公司,預計也會有不錯的表現。


        投資策略:2018年可以重點聚焦業績增速較高、行業空間大的中型企業,適當關注估值合理的小市值公司。行業上面,可以關注電子、通信、生物醫藥等行業空間比較大的行業,同時關注估值已經回落到合理區間、周期性影響較小的機械設備、傳媒等行業。


        風險提示:中小市值公司業績不達預期。




        前期觀點請參考以下報告

        1.西南策略專題:“他經濟”真的就不如“她經濟”? ——被忽視的男性消費(2017-12-12)

        2.策略專題:2018年市場展望——潮平兩岸闊,風正一帆懸(2017-12-03)

        3.策略周報:世界各國的慢牛是怎么樣的(2017-11-26)

        4.策略周報:慢牛行情震蕩不可避免(2017-11-19)

        5.策略專題:如何看當前周期股的配置價值——從利潤表修復到資產負債表修復(2017-11-14)

        6.策略周報:慢牛途中,市場無憂(2017-11-12)

        7.策略專題:誰在主導A股——A股大趨勢系列(一)(2017-11-07)

        8.策略專題:周期增速放緩,消費景氣度上升 ——A股2017年三季報業績全解(2017-10-29)

        9.策略專題:大國崛起系列研究之一:日出東方,誰與爭鋒------面板行業的進口替代(2017-10-17)

        10.策略專題:中小創業績持續回升----A股2017年三季報業績預告測算(2017-10-17)




        西南證券 朱斌策略團隊




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