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        北京物流信息聯盟

        資管新規沖擊債市,信用債利率大幅上行

        財通研究 2021-04-27 15:25:04

        上周,央行公開市場共投放7900億元,逆回購到期6400億元,凈投放1500億元。此外,上周有800億元3個月期國庫現金定存到期,無MLF到期。央行繼續呵護流動性平穩,但投放較上周有所收斂。第三季度以來,外匯因素對銀行體系中長期流動性的影響基本消退,但流動性面臨的季節性、臨時性擾動因素增大,因此市場預期和資金面波動進一步加大。盡管央行千億凈投放馳援資金面,市場流動性明顯改善,但僅維持緊平衡。隨著資管新規出臺,金融監管趨嚴的大背景之下,資金面結構性短缺狀態很可能會長期延續。未來跨年、跨季的時點,很可能依然存在資金面趨緊的狀況。

        上周,國債收益率繼續走高,國債收益率曲線小幅上移,所有期限國債收益率均有所上升。四季度以來債市持續下跌,收益率屢創調整新高?;久娣矫?,主要是市場對經濟的悲觀預期有所修正,由于目前政府對于經濟采取的是區間管理,經濟增速合理的回落并不會促使貨幣政策放松。監管方面,資管新規征求意見稿已公布,對資管行業將產生很大的影響,債券市場遭遇的負面沖擊還將延續。通脹方面,市場再通脹預期逐步發酵。海外方面,全球已經進入貨幣緊縮周期,未來全球利率將重返上行通道,將對國內債市產生一定壓力。

        上周,信用債收益率繼續上行,信用利差走擴。進入四季度,億利資源集團“違約”等兌付危機頻頻爆發,同時利率債的大幅調整導致信用債受到牽連;資管新規的出臺對信用債也形成一定震懾,隨著資管新規的落地,資金有望加速從表外回歸表內,清理通道和穿透式監管等會降低債市加杠桿能力,信用債負債端的穩定性面臨考驗,信用利差可能面臨一定的壓力。

        一、經濟基本面

        (一)國內經濟

        部分省市房地產工作座談會召開,堅持房地產調控力度不放松

        住建部等三部門召開部分省市房地產工作座談會,指出房地產調控需保持政策的連續性穩定性,堅持調控目標不動搖、力度不放松,不能有任何“喘口氣、歇歇腳”的念頭。要完善住房供給和保障體系,有效調整供給結構:一是大力發展住房租賃市場;二是加大對新市民的公租房保障力度;三是因地制宜發展共有產權住房;四是繼續推進城鎮棚戶區改造;五是加強城鄉統籌和區域協調,統籌規劃城鎮空間布局,推動城鄉一體化建設,提高中小城市、縣城和小城鎮的教育、醫療等基本公共服務均等化水平,加快農業轉移人口市民化。


        國資委加強央企PPP風險管理,總量管控從嚴設定上限

        國資委近日正式印發《關于加強中央企業PPP業務風險管控的通知》,從強化集團管控、嚴格準入條件、嚴格規??刂频攘矫鎭矸婪堆肫髤⑴cPPP的經營風險?!锻ㄖ芬?,各中央企業對PPP業務實行總量管控,從嚴設定PPP業務規模上限防止過度推高杠桿水平。


        (二)海外經濟

        美聯儲公布11月會議紀要,官員對加息仍舊存在分歧

        部分官員認為,美國通脹率迄今平均在1.6%,9月只有1.3%,經濟長期運行在通脹預期以下,通脹疲軟,預期將會在更長時間內低于2%的通脹目標,加息會破壞美聯儲的信譽。大多數官員認為,如果美國的經濟保持在正軌上,那么預期的加息就會有保障,盡管通脹遲滯,但對于美國的經濟現狀感到滿意,特別是兩場颶風后大多數行業迅速復蘇,美國經濟增長表現了很強的韌性,“就業市場持續強化,經濟活動穩步增長”,美國失業率進一步下降,整體薪資增幅溫和,勞動力市場愈發緊俏最終會推高通脹。另外,與會者對潛在的金融失衡表示擔憂,美國較長時間的低利率會造成資產泡沫,資產價格的大幅反轉也會影響經濟的良好運轉。紀要發布后,黃金持續漲勢,沖上1290關口上方,美元指數跌至逾一個月低點,美元/日元創下兩個月新低。


        歐央行公布會議紀要,委員就是否明確QE結束日期產生分歧

        歐央行維持開放式QE獲得了廣泛支持,會議討論了小規模、短期限削減QE方案和大規模、長期限削減方案,最終就9個月達成了基本共識。紀要公布后,歐元兌美元短暫上揚。但委員們對是否設置明確的QE結束日期產生了分歧,一部分委員擔心確切的QE結束日期可能會促使市場參與者作出價格調整,引發緊縮;而另一部分委員則擔心市場可能期待進一步延長QE。目前歐元區經濟連續增長,歐元區的經濟復蘇正在得到強化,范圍也變得更廣。但盡管經濟持續增長,通脹水平一直低于歐央行2%的目標。經濟增長數據給歐洲央行的通脹路徑預測提供了更多信心。部分委員認為,應該停止將資產購買計劃與通脹路徑掛鉤,轉而以整體貨幣政策立場代之。

        2、中小創企業凈利潤增速繼續回升

        ? ? ? ? 中小創企業年報披露的業績增速較為集中,43.25%的企業業績增速集中在0-50%區間內,增速超過100%的企業占比達到15.32%,盈利增速在-50%以下的企業占比為6.99%。從中小創企業年報業績預告分析,目前披露的中小板業績預喜率達到81.9%。具體來看,業績向好(預增244家、略增288家、續盈160家、扭虧39家)共731家,占81.9%;業績下滑(略減79家、預減43家)共122家,占13.6%;業績虧損(首虧22家、續虧6家)共33家,占3.7%;業績不確定公司7家,占0.8%。



        二、貨幣市場

        上周,央行公開市場共投放7900億元,逆回購到期6400億元,凈投放1500億元,在6400億元逆回購到期中,周一到周五分別到期800億元、1700億元、1900億元、1700億元、300億元。此外,上周有800億元3個月期國庫現金定存到期,無MLF到期。央行繼續呵護流動性平穩,但投放較上周有所收斂。第三季度以來,外匯因素對銀行體系中長期流動性的影響基本消退,但流動性面臨的季節性、臨時性擾動因素增大,因此市場預期和資金面波動進一步加大。按照穩健貨幣政策要求,中國人民銀行密切關注流動性形勢和市場預期變化,加強預調微調和市場溝通,張弛有度開展公開市場操作,維護銀行體系流動性中性適度、基本穩定。

        盡管央行千億凈投放馳援資金面,市場流動性明顯改善,但僅維持緊平衡。除3個月期限債券回購利率走低,下降3.99bp外,其他期限的債券回購利率均走高,結構性緊張的特征較明顯。其中,7天、14天期限銀行間質押式回購利率漲幅較大,分別上升54.91bp、60.21bp。1天、21天、1個月、2個月期限利率升幅較小,分別為10.77bp、19.67bp和24.423bp、16.91bp。為確保流動性不會出現過度收緊,央行流動性調控持續維穩基調。隨著資管新規出臺,金融監管趨嚴的大背景之下,資金面結構性短缺狀態很可能會長期延續。未來跨年、跨季的時點,很可能依然存在資金面趨緊的狀況。



        三、利率債

        (一)二級市場走勢

        上周,國債收益率繼續走高,國債收益率曲線小幅上移,所有期限國債收益率均有所上升,其中3個月、6個月、1年期國債收益率漲幅較高,分別為7.95bp、4.65bp和5.34bp,3年期、5年期和10年期國債分別也有2.37bp、2.1bp和2.63bp的漲幅。5年期和7年期利率漲幅較小,分別為0.96bp和1.5bp。

        四季度以來債市持續下跌,收益率屢創調整新高?;久娣矫?,主要是市場對經濟的悲觀預期有所修正,由于目前政府對于經濟采取的是區間管理,經濟增速合理的回落并不會促使貨幣政策放松。監管方面,資管新規征求意見稿已公布,對資管行業將產生很大的影響,債券市場遭遇的負面沖擊還將延續。通脹方面,市場再通脹預期逐步發酵。海外方面,全球已經進入貨幣緊縮周期,未來全球利率將重返上行通道,將對國內債市產生一定壓力。

        (二)債券發行與償還

        上周,利率債共發行2384.23億元,到期334.98億元,凈融資2049.25億元,其中國債凈融資為571.6億元,地方政府債凈融資1282.25億元,政策性金融債凈融資195.4億元。



        四、利率債

        (一)二級市場走勢

        上周,信用債收益率繼續上行,信用利差走擴。具體來看,各個期限中期票據收益率漲幅均在15bp以上。1年期、3年期和5年期中期票據收益率上升了21.92bp、22.98和25.33bp,漲幅明顯。信用利差各期限均有所上漲,漲幅均在13bp以上,其中3年期和5年期漲幅較大,分別為20.61bp和23.23bp。

        進入四季度,億利資源集團“違約”等兌付危機頻頻爆發,同時利率債的大幅調整導致信用債受到牽連;資管新規的出臺對信用債也形成一定震懾,隨著資管新規的落地,資金有望加速從表外回歸表內,清理通道和穿透式監管等會降低債市加杠桿能力,信用債負債端的穩定性面臨考驗,信用利差可能面臨一定的壓力。爆發兌付危機的案例,容易出現在前期杠桿較高、經營不規范的企業,因為其隨時面臨財務角度的流動性問題,并可能因為債務較為集中導致被動擠兌風險。當下信用市場主要風險集中在經營流動性風險層面。主要因為當前資本市場利率高企、信貸市場規模也受到制約,導致企業的融資成本上升,融資規模受到壓力。

        (二)一級市場發行與償還

        上周,信用債(公司債、企業債、中期票據、短期融資券)共發行439.7億元,到期734.34億元,凈融資-294.64億元,其中公司債凈融資121.1億元,企業債凈-246.5億元,中期票據凈融資-8.7億元,短期融資券凈融資-160.5億元。




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        證券研究報告:《資管新規沖擊債市,信用債利率大幅上行

        對外發布時間:2017年11月28日

        報告發布機構:財通證券研究所

        本報告分析師:金敏 SAC編號:S0160516020001